海通国际证券集团有限公司Nicole Zhou,林加力近期对青岛银行(002948)进行研究并发布了研究报告《2022年业绩点评：代发业务客群显著增长，净息差保持平稳》，本报告对青岛银行给出增持评级，认为其目标价位为4.30元，当前股价为3.27元，预期上涨幅度为31.5%。

(相关资料图)

青岛银行(002948)

净息差环比稳定，通过存款外资金来源降低负债成本。22年青岛银行净息差较22Q3环比不变，仍为1.76%。22年计息负债平均成本率较22Q1-Q3环比下降6bps，主要是同业负债平均成本率较22Q1-Q3环比下降14bps，应付债券平均成本率较22Q1-Q3环比下降17bps，抵消了存款定期化、存款成本率上升的负面影响。

2014年以来首次出现不良余额与不良率双降。不良率较22Q3大幅下降11bps至1.21%，拨备覆盖率较22Q3提升13.57pct至219.77%。正常类、关注类贷款迁徙率较21年同比下降。

优化资产结构，贷款占比提升。公司按照监管要求减少省外互联网贷款，可能部分解释了贷款收益率较22H1及21年下降。公司22年贷款占比同比提升约4pct至49.57%。

代发业务客群增长显著，增加稳定存款来源，有利于零售业务的开展。公司依托公私联动和板块联动，实现代发业务的跨越式发展，22年新增代发企业户数7179户，较21年同期增长77.48%。代发业务带动新客增长16.08万户，占22年全年新增个人客户数的29.49%。

投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.49、0.55、0.61元，归母净利润增速为8.95%、11.26%、9.43%，原2023-2024年EPS为0.58、0.68元。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为4.30元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为1.00倍（可比公司为0.63倍），对应合理价值为5.38元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为4.30元（对应2023年PE8.79倍，同业公司对应PE为4.34倍），原目标价为4.75元，我们维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券戴志锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利33.31亿，根据现价换算的预测PE为4.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为4.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛银行（002948）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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