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韦尔股份(603501)

投资要点

事件：4.18日公司发布23年一季报：1）23Q1：营收43.4亿元，同比-22%，环比-8%，归母净利润1.99亿元，同比-78%，环比扭亏，扣非归母净利润0.22亿元，同比-98%，环比扭亏；经营现金净流量13.8亿元，同比由负转正，环比+105%。2）存货：23Q1末存货107.7亿元，环比-12.8%。

23Q1库存明显回落，经营现金净流量环比增长。23Q1手机需求未现明显复苏，叠加分销业务影响，公司营收同比/环比分别-22%/-8%，老产品去库导致毛利率承压，23Q1毛利率24.7%，同比/环比分别-10.6pct/+0.16pct。但边际改善迹象显现，23Q1库存107.7亿元，环比下降15.9亿元，经营现金净流量13.8亿元，环比+105%。展望后续，伴随手机景气度逐渐回升和50M新品爬坡上量，手机CIS业务有望加速改善，加上本土代工产品陆续上量带来成本下降，盈利能力有望逐步向上。

车载+医疗+VR/AR贡献成长，收购思睿博深化触显布局。1）车载：22年车载CIS业务同比+56.6%，其他多类车载产品逐步放量，车载业务已成为核心增长引擎；2）医疗：全球医疗CIS龙头，受益一次性内窥镜快速发展；3）VR/AR：多家知名VR企业的核心供应商，苹果MR有望6月发布，带来XR行业革新机遇；4）触控显示：22年承压下滑，23年有望受益行业修复，22年收购思睿博深化触显布局，更多笔电项目有望导入。

车载业务平台型布局，多款新品陆续量产。除车载CIS外，公司还布局了多类车载产品，其中LCOS（应用于AR-HUD）23年将贡献新增量，PMIC、MCU、Serdes也将在2023-24年陆续量产；分立器件方面，100VMOS已送样，DC/DC、LDO等产品有望23H1推出。2023-24年车载平台多产品线有望同时发力增长，贡献多极增长。

投资建议：预计公司2023-25年归母净利润为21.6/34.5/47.4亿元，对应PE估值57/36/26倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：手机终端需求复苏不及预期，新品导入不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。